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金诚信未来投入的资金★ღ◈★，主要用于解决鲁班比铜业存在的开采难等核心问题★ღ◈★。如果这些问题不能解决★ღ◈★，未来铜价上涨若超过8818美元/吨★ღ◈★，金诚信将要偿还相关债务★ღ◈★。交易后的运营并不轻松★ღ◈★。
这笔交易给市场的启示在于★ღ◈★，身处当前资源开发的国际环境★ღ◈★，企业提升自身专业能力金宝搏188★ღ◈★、匹配开发目标★ღ◈★、扬长避短★ღ◈★、精细管理★ღ◈★，才是突围之路★ღ◈★。
这起交易的特殊之处在于鹰潭同城游★ღ◈★，金诚信以1美元收购赞比亚鲁班比铜业（Lubambe Copper MineLtd★ღ◈★，简称“鲁班比铜业”★ღ◈★，为鲁班比铜矿所有人）80%股权★ღ◈★，以1美元收购鲁班比铜业间接股东鲁班比控股（Lubambe Copper Holdings Ltd★ღ◈★，简称“鲁班比控股”）对其提供的8.57亿美元债权★ღ◈★，收购对价合计2美元★ღ◈★。
鲁班比铜矿的矿权面积达228平方公里★ღ◈★，矿区交通便利金宝搏188★ღ◈★、基础设施完备★ღ◈★、资源禀赋较好★ღ◈★。截至目前★ღ◈★，其铜金属资源量169万吨★ღ◈★，铜平均品位1.95%★ღ◈★，属于中等规模以上矿山★ღ◈★。
与2023年11月★ღ◈★，五矿有色出资16.065亿美元收购铜金属量640万吨的霍马考铜银矿相比★ღ◈★，金诚信貌似捡到了一个“大便宜”★ღ◈★。
表面上看★ღ◈★，金诚信1美元加1美元的交易方式虽然“神奇”★ღ◈★，但从不良资产处置盘活的角度看★ღ◈★，这只是常规的操作方式★ღ◈★。
在不良资产处置领域★ღ◈★，以1元对价受让股权★ღ◈★、债权的方式★ღ◈★，屡见不鲜★ღ◈★。这种方式立足于两大基石★ღ◈★：一是资产虽不良★ღ◈★，但可挽救★ღ◈★；二是投资人具备挽救和盘活不良资产的能力★ღ◈★。
鲁班比铜矿的勘探★ღ◈★、开发历史比较悠久★ღ◈★，最早发现于上世纪20年代★ღ◈★，50年代投产运营★ღ◈★，两年后即停产★ღ◈★。
1997年★ღ◈★，非洲彩虹矿业（African Rainbow Minerals★ღ◈★，简称“ARM”）联合巴西淡水河谷国际有限公司（VALE.N）收购了鲁班比铜矿项目的所有权★ღ◈★，2013年生产出首批铜精矿★ღ◈★。
2017年★ღ◈★，澳大利亚私募股权投资机构EMR Capital Resources（简称“EMR”）受让了ARM和VALE所持的鲁班比铜矿项目所有权★ღ◈★。
收购后★ღ◈★，EMR将鲁班比铜矿项目一分为二★ღ◈★，分别是现在的鲁班比铜业和Mingomba★ღ◈★。EMR持有鲁班比铜业80%权益（此次交易标的）★ღ◈★，剩余20%权益由赞比亚的国有企业赞比亚联合铜矿投资控股公司（ZCCM-IH）持有（图1）★ღ◈★。
Mingomba项目已于2022年底★ღ◈★，由美国KoBold Metals公司（简称“KoBold”）投资1.5亿美元获得52%权益★ღ◈★，剩余48%权益由EMR与赞比亚国营矿业公司合作成立的合资企业持有★ღ◈★。
KoBold主要是利用人工智能和机器学习等技术★ღ◈★，识别电池金属矿藏★ღ◈★，其计划在10年内将Mingomba建设成为一个生产矿山★ღ◈★。
KoBold的投资者主要包括Breakthrough能源风险基金★ღ◈★、必和必拓等★ღ◈★。Breakthrough能源风险基金的投资者有比尔·盖茨★ღ◈★、杰夫·贝佐斯★ღ◈★、理查德·布兰森★ღ◈★、马克·扎克伯格等知名企业家★ღ◈★。
鲁班比铜业采矿能力设计规模为250万吨/年★ღ◈★，但从2013年投产至今★ღ◈★，实际采矿规模一直未达产★ღ◈★，且呈现逐渐下滑趋势（图2）★ღ◈★。
造成这一现象的主要原因是★ღ◈★，鲁班比铜矿的开采条件比较复杂★ღ◈★，部分工程进展较计划滞后★ღ◈★。比如水文地质条件复杂★ღ◈★，矿层顶部★ღ◈★、底部为富含水层★ღ◈★，疏干工程滞后★ღ◈★；整个矿区的采空区体积大★ღ◈★，已出现地表塌陷情况等★ღ◈★。
2022年至2023年前三季度★ღ◈★，鲁班比铜矿分别实现营业收入1.4亿美元★ღ◈★、0.9亿美元★ღ◈★，亏损0.58亿美元★ღ◈★、0.6亿美元★ღ◈★。
截至2023年9月底★ღ◈★，鲁班比铜矿资产2.69亿美元（主要是固定资产2.39亿美元★ღ◈★，货币资金仅28万美元）★ღ◈★，负债2.84亿美元（主要是股东借款等长期债务1.96亿美元）★ღ◈★，资产负债率105.58%★ღ◈★，已累计未分配利润-12.99亿美元★ღ◈★。
此处有一个细节★ღ◈★，金诚信以1美元收购了鲁班比控股对鲁班比铜业的8.57亿美元债权★ღ◈★，但截至2022年底★ღ◈★，鲁班比铜业账面负债2.6亿美元★ღ◈★，截至2023年9月底★ღ◈★，其账面负债2.84亿美元★ღ◈★。不知这笔股东借款★ღ◈★，在鲁班比铜业账务上如何体现？
但考虑到鲁班比铜矿拥有较为可观的资源潜力★ღ◈★，若能解决开采等难题★ღ◈★，其仍有“挽救”的余地★ღ◈★，是具有盘活潜力的不良资产★ღ◈★。
金诚信创立于1997年★ღ◈★，2015年在上交所上市鹰潭同城游★ღ◈★，经过26年的发展★ღ◈★，已成为国内实力较强的有色金属★ღ◈★、黑色金属矿山设计★ღ◈★、工程建设和运营管理服务商★ღ◈★。截至2023年6月★ღ◈★，金诚信实现营业收入31.65亿元★ღ◈★，其中★ღ◈★，矿山服务类收入29.96亿元★ღ◈★，占94.66%★ღ◈★。
就服务地区来看★ღ◈★，金诚信在2000年就跨出国门★ღ◈★，承担了我国在海外第一个大型有色金属项目——赞比亚谦比希项目的矿山工程建设业务★ღ◈★。自此★ღ◈★，非洲便成为金诚信一个重要的业务拓展区域★ღ◈★，其相继与南非AMG集团★ღ◈★、赞比亚KCM公司建立了合作关系★ღ◈★。
金诚信与鲁班比铜矿结缘★ღ◈★，始于2017年★ღ◈★。金诚信承接了鲁班比铜矿“1#斜坡道采切工程”建设任务★ღ◈★，合同金额约1600万美元★ღ◈★。此后★ღ◈★，金诚信进一步深化了与鲁班比铜矿的合作★ღ◈★，2019年金宝搏188★ღ◈★、2020年相继承担其南区★ღ◈★、东区两个主体采矿区的采掘工程★ღ◈★，合同金额分别为1.03亿★ღ◈★、1.39亿美元鹰潭同城游★ღ◈★，成为鲁班比铜矿唯一的采掘服务承包商（东区部分采矿区域的采掘工程后转由Reliant公司负责）★ღ◈★。
可见★ღ◈★，经过6年左右的“贴身”服务★ღ◈★，金诚信对解决鲁班比铜业的问题★ღ◈★，想必充满信心★ღ◈★，这才有了后续的交易★ღ◈★。
作为一家专业的矿山建设服务商鹰潭同城游★ღ◈★，金诚信从2019年开始逐步向资源领域进军★ღ◈★，走上了“矿山建设+上游资源开发”的相关多元发展道路★ღ◈★。
从2020年至今★ღ◈★，金诚信累计开展了11个境外资源类项目并购★ღ◈★，投资约5.08亿美元★ღ◈★，获得约275万吨权益铜金属量★ღ◈★，形成约1万吨铜精矿含铜产能和约6.4万吨规划产能★ღ◈★，以及4万吨湿法阴极铜产能★ღ◈★。金诚信多元发展之路★ღ◈★，初见成效（表1）★ღ◈★。
一是重点项目突出★ღ◈★。金诚信累计5.08亿美元投资★ღ◈★，主要集中在Sky Pearl★ღ◈★、Cordoba Minerals及其所属的CMH公司★ღ◈★，三者合计投资约4.71亿美元★ღ◈★，占比达92.72%★ღ◈★；275万吨权益铜金属量★ღ◈★，主要分布在CMH公司和鲁班比铜矿★ღ◈★，二者分别为23.22万吨★ღ◈★、169万吨★ღ◈★，合计约192.22万吨★ღ◈★，占比达69.9%★ღ◈★；1万吨铜精矿含铜产能分布在刚果（金）的Dikulushi项目★ღ◈★；6.4万吨铜矿建设规划产能★ღ◈★，分布在CMH公司和鲁班比铜矿★ღ◈★，二者分别为3.12万吨★ღ◈★、3.25万吨等★ღ◈★。
二是项目并购与业务开发绑定★ღ◈★。比如投资Cordoba Minerals时★ღ◈★，金诚信与其约定★ღ◈★，当金诚信持股比例超过10%时★ღ◈★，Cordoba Minerals将优先考虑金诚信作为其项目建设总承包商★ღ◈★。金诚信此次收购鲁班比铜矿★ღ◈★，也与其矿山建设主业有着密切的关系★ღ◈★。
三是以前期项目为主★ღ◈★。金诚信所投资的11个项目★ღ◈★，基本都是前期项目★ღ◈★。前期项目的投资特点是初始投资要求少★ღ◈★。截至2023年9月底★ღ◈★，金诚信资产135.79亿元★ღ◈★，实现净利润7.08亿元★ღ◈★。聚焦前期项目★ღ◈★，或许是金诚信出于匹配资金实力的考虑★ღ◈★，但也将面临后续开发投入大★ღ◈★、周期长★ღ◈★、风险高等问题★ღ◈★。
四是资源开发的上下游产能不配套★ღ◈★。金诚信拥有约275万吨权益铜金属量★ღ◈★，但目前仅拥有1万吨铜精矿含铜产能★ღ◈★、4万吨阴极铜产能★ღ◈★。如何将这些资源尽快开发出来★ღ◈★，抓住大宗商品行业周期上行趋势★ღ◈★，将其转化为经济优势★ღ◈★，是需要其重点考虑的问题之一★ღ◈★。
收购鲁班比铜业之前★ღ◈★，金诚信可清晰预期的资源项目开发计划主要是CMH公司的Alacran项目★ღ◈★。但截至2023年底★ღ◈★，Alacran项目是一个绿地项目★ღ◈★，仅完成可行性研究★ღ◈★，要完成后续建设★ღ◈★，不仅需要投入约5.91亿美元★ღ◈★，而且在建设过程中还可能会面临各种问题和风险★ღ◈★。何时建成投产★ღ◈★，存在一定的不确定性★ღ◈★。
鲁班比铜矿虽然在开采上存在诸多问题★ღ◈★，但总归是一个在产矿山★ღ◈★，省去了开发建设绿地项目时需要解决的诸多问题★ღ◈★。根据金诚信估计★ღ◈★，投入约3亿美元★ღ◈★、匹配其矿山建设经验★ღ◈★，即可在鲁班比铜矿形成3.25万吨铜精矿含铜产能★ღ◈★，有着较高的确定性★ღ◈★。
从二者的可研报告数据比较★ღ◈★，Alacran铜矿的开发效益虽要好于鲁班比铜矿★ღ◈★，但其最大的问题是何时能建成投产（表2）★ღ◈★。
因此★ღ◈★，金诚信收购“问题缠身”的鲁班比铜矿★ღ◈★，既是其实施“资源+矿建”双轮驱动发展策略的需要★ღ◈★，也有着尽快将资源优势转为经济优势的需要★ღ◈★。
尽管金诚信对盘活鲁班比铜矿信心满满★ღ◈★，但为了尽可能地降低后续技术改造等风险★ღ◈★，金诚信拉上了原股东EMR★ღ◈★。金诚信与其达成了一笔“或有”借款安排★ღ◈★。
这项安排的主要内容是★ღ◈★，EMR通过鲁班比控股★ღ◈★，向金诚信提供4050万美元借款★ღ◈★。金诚信获得借款后★ღ◈★，再借给鲁班比铜业★ღ◈★，后者用于归还现有的优先级商业贷款★ღ◈★。
一是从2027年开始★ღ◈★，若当年的伦敦金属交易所（LME）年度平均铜价高于8818美元/吨★ღ◈★，金诚信将按约定分期偿还4050万美元借款★ღ◈★，且偿还总额不超过5500万美元★ღ◈★。
2027年之后★ღ◈★，只有在LME年度平均铜价高于8818美元/吨的年度★ღ◈★，金诚信才有偿债义务★ღ◈★，铜价没有达到★ღ◈★，也不用偿还★ღ◈★；
二是2027—2029年的3年期间★ღ◈★，若当年的LME年度平均铜价高于1万美元/吨★ღ◈★，金诚信将额外补偿EMR★ღ◈★，补偿金额累计不超过1000万美元★ღ◈★。
这相当于金诚信给了EMR一个额外补偿承诺★ღ◈★，但有效期只有3年★ღ◈★。3年后★ღ◈★，无论铜价多高★ღ◈★，金诚信也不会给与额外补偿★ღ◈★。
三是鲁班比铜业若因收购完成前（2023年11月30日）事项产生了新的债务★ღ◈★，在单笔金额超过50万美元★ღ◈★，或累计金额超过100万美元时★ღ◈★，新债务可等额抵减金诚信的偿债额★ღ◈★，但抵减额不得超过1000万美元★ღ◈★，即★ღ◈★，鲁班比铜业产生的小额债务或不能抵减★ღ◈★，能抵减的★ღ◈★，也只能最多抵减1000万美元★ღ◈★。
2023年LME年度平均铜价约为8500美元/吨★ღ◈★，金诚信对鲁班比铜矿效益测算时的铜价取值为8300美元/吨★ღ◈★。这与8818美元/吨的偿债触发点★ღ◈★，有着不小的差距★ღ◈★。
按照测算结果★ღ◈★，铜价为8300美元/吨时★ღ◈★，鲁班比铜矿可实现税后净利润约1270万美元★ღ◈★。若未来铜价能到达8818美元/吨★ღ◈★，甚至1万美元/吨水平★ღ◈★，在其他条件不变时★ღ◈★，鲁班比铜矿可分别增利1625万美元★ღ◈★、5525万美元★ღ◈★。届时偿还5500万美元★ღ◈★、6500万美元债务本息★ღ◈★，对鲁班比铜矿或许并非难事★ღ◈★。
因此★ღ◈★，对金诚信而言★ღ◈★，EMR的借款相当于一笔低成本资金★ღ◈★，可以显著降低其后续投资★ღ◈★、运营资金压力★ღ◈★，尤其是EMR同意金诚信从2027年才开始偿还债务★ღ◈★，并同意设定较高的偿债铜价触发点★ღ◈★，效果相当于EMR给了金诚信3年时间用于改造鲁班比铜矿★ღ◈★，并分担了一部分鲁班比铜矿技改风险★ღ◈★。
这个安排对金诚信而言★ღ◈★，主要风险在于2027年后★ღ◈★，鲁班比铜矿能否生产出足够的铜精矿★ღ◈★。一旦不能产出足够的铜精矿★ღ◈★、铜价达到触发点★ღ◈★，金诚信将背负偿债责任★ღ◈★。这将检验金诚信的金刚钻到底灵不灵★ღ◈★。如果还款时间拖得过长★ღ◈★，还将影响金诚信在矿建领域的声誉★ღ◈★。
市场传闻★ღ◈★，EMR曾在2018年左右寻求出售鲁班比铜矿★ღ◈★，当时有投资者报价1亿美元★ღ◈★，但因未达到EMR的2亿美元心理价位而交易未果★ღ◈★。EMR此时“急于脱手”★ღ◈★，以2美元价格出售了鲁班比铜矿★ღ◈★，并附送4050万美元的“嫁妆”★ღ◈★，不免让市场感到嗟叹金宝搏188★ღ◈★。
当前资源开发领域的国际环境★ღ◈★，对中国企业并不友好★ღ◈★。全球已发现的大矿★ღ◈★、好矿★ღ◈★，已基本被力拓★ღ◈★、必和必拓★ღ◈★、淡水河谷★ღ◈★、嘉能可★ღ◈★、自由港等巨头瓜分★ღ◈★。留给中国企业的★ღ◈★，大都是开发条件艰苦★ღ◈★、开发难度大的项目★ღ◈★。
开发过程中★ღ◈★，中国企业还会受到诸多非交易因素的影响和干扰★ღ◈★，进一步增加了海外资源开发的难度和成本★ღ◈★。
以鲁班比铜矿为例★ღ◈★，金诚信测算的吨铜现金成本约5590美元/吨★ღ◈★、吨铜总成本为6764美元/吨★ღ◈★，这个水平位于全球矿山成本曲线%分位线左右鹰潭同城游★ღ◈★。这大致可以理解为★ღ◈★，鲁班比铜矿的生产成本要高于全球78%的矿山★ღ◈★。一旦铜价下跌★ღ◈★，即便金诚信改造成功★ღ◈★，鲁班比铜矿也将陷入亏损★ღ◈★。
就资源量而言★ღ◈★，鲁班比铜矿属于中低档次★ღ◈★，其探明★ღ◈★、控制及推断铜矿资源量8660万吨★ღ◈★，铜品位1.95%★ღ◈★，折合铜金属资源量169万吨★ღ◈★。但其中探明类的占比不到10%★ღ◈★，绝大部分属于控制和推断类★ღ◈★，可靠程度较低★ღ◈★，未来可以开采多少尚且不知★ღ◈★。
前文曾提到★ღ◈★，EMR收购原鲁班比铜矿时★ღ◈★，将其一分为二★ღ◈★，除了此次出售给金诚信的矿山之外★ღ◈★，还有一个Mingomba项目★ღ◈★。Mingomba项目的品质要好于鲁班比铜矿★ღ◈★，有望成为世界级最高品位的铜矿之一★ღ◈★。该项目目前的铜矿资源量2.47亿吨★ღ◈★，平均铜品位为3.64%★ღ◈★，厚度2—24米★ღ◈★，铜金属量估计约900万吨★ღ◈★，有潜力扩大至1000万吨★ღ◈★。
除了金诚信之外鹰潭同城游★ღ◈★，紫金矿业等中国企业也通过各种方式积极开拓国际资源★ღ◈★，金诚信此次以盘活不良铜矿资产的方式开拓国际资源★ღ◈★，或许能为后来者提供借鉴与思考★ღ◈★。
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